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Lectura: 10 Minutos. Por JD

Perspectivas macroeconómicas de Bored Media

La situación macroeconómica mundial nunca deja de cambiar. Siempre está pasando algo: los bancos centrales hacen declaraciones, las cifras de inflación sorprenden al mercado, las cifras del PIB no son las esperadas, guerra y otros acontecimientos geopolíticos… en fin, creo que se entendió el punto.

El panorama macro es actualmente uno de los más precarios que hemos visto desde la recesión de 2008, y en algunos aspectos, desde hace décadas. La inflación, en la mayoría de los países desarrollados de Occidente, está en niveles históricamente altos, y los bancos centrales están tomando medidas para corregirla restringiendo la cantidad de liquidez en la economía.

El daño que estas medidas probablemente tendrán en la economía mundial es preocupante. Si la medicina para salvar a una economía “en cuarentena” durante la pandemia fue recetar una dosis de inflación intravenosa vía mayor gasto fiscal, subsidios de demanda y una reducción a los costos de endeudamiento en general, ¿qué pasará ahora que demos de alta al paciente y retiremos el remedio? En otras palabras, ¿se puede combatir la inflación evitando una recesión económica?

En el final de nuestra serie macroeconómica, describiremos los principales acontecimientos recientes y presentaremos nuestras opiniones sobre lo que esperamos para el resto del año hasta 2023.

Aviso legal: Esto no es un consejo financiero ni de inversión. Sólo usted es responsable de cualquier decisión relacionada con el capital que tome y sólo usted es responsable de los resultados.

¿Puede Powell domar la inflación? (EE.UU)

Como se esperaba, muchas de las causas fundamentales de la inflación (cadenas de suministro, energía, alimentos) están volviendo a los niveles prepandemia en EE.UU. Esto se ha confirmado con el último dato del IPC (Índice de precios al consumidor) del 10 de agosto. El dato anterior, de julio, fue del 9,1%, superando las expectativas y haciendo temer un empeoramiento de la inflación. Sin embargo, el último dato fue más bajo de lo esperado y se situó en el 8,5%. Hay que tener en cuenta que una sola cifra más baja no es suficiente para confirmar que la inflación seguirá bajando; serán necesarias un par de cifras más antes de que los mercados y la Reserva Federal puedan llegar a esa conclusión.

Como puede verse en el gráfico, la inflación sigue estando muy por encima del objetivo del 2% y pasará mucho tiempo antes de que se cumpla. Aunque el último dato proporciona un argumento viable de que el endurecimiento cuantitativo de la Fed está funcionando para reducir la inflación, lo que preocupa es el potencial daño colateral para la economía.

El PIB de Estados Unidos ya ha arrojado dos cifras negativas de crecimiento en el primer y segundo trimestre, lo que para algunos participantes en el mercado es un indicio de recesión. Sin embargo, la Reserva Federal y el Gobierno estadounidense han insistido en la idea de que no se trata de una recesión, ya que el mercado laboral sigue mostrando señales de fortaleza. Creemos que hay algo de verdad en esto, y tendemos a estar de acuerdo en que las impresiones negativas del PIB no reflejan necesariamente una recesión. ¿Por qué?

Si observamos el mercado de trabajo en EE.UU., podemos ver claramente que sigue habiendo un número importante de vacantes: unos 10,6 millones, según la impresión más reciente. Esto es relevante porque, a medida que las empresas tratan de cubrir estos puestos de trabajo, aumentan los salarios que están dispuestas a pagar para seguir siendo competitivas. ¿Quién paga el aumento de los salarios? Los consumidores, quienes pagan mayores precios por los bienes y servicios que demandan (inflación). La FED, por medio del aumento de los tipos de interés, pretende reducir el apetito del consumidor y por así, enfriar la velocidad de subida de los precios. Al mismo tiempo, ante un menor consumo de bienes y servicios, las empresas debiesen demandar menos trabajo y enfriar el ritmo de subida de los salarios.

Por lo general, cuando las empresas ven que hay menos ingresos, la primera medida que toman es reducir la contratación: un mercado de trabajo menos competitivo. Si la situación empeora, o no mejora después de un tiempo, empezarán a despedir gente. Los datos sugieren que el mercado laboral se está enfriando, pero los trabajadores aún no están perdiendo su empleo (excepto en sectores como el de tecnología).

Es la fortaleza (rezagada) del mercado laboral la que probablemente dará a Powell luz verde para seguir subiendo las tasas de interés de forma agresiva. Aunque los EE.UU. no estén ahora en recesión, hay una posibilidad muy real de que una recesión esté en el horizonte. Cuando la Fed aplica una política activamente restrictiva, al siempre está sujeto a “romperse”.

La inflación se convierte en un problema cuando el gasto total (el lado de la demanda) supera la capacidad de la economía para producir suficientes bienes y servicios (el lado de la oferta). La Reserva Federal no puede influir en el lado de la oferta: no puede obligar a las empresas a producir más bienes/servicios. Lo único que puede hacer es frenar el lado de la demanda aumentando el coste de los préstamos, lo que tiene el efecto neto de reducir el gasto (la demanda).

Como se desprende de la información anterior, la Reserva Federal cree que, en general, la economía estadounidense será capaz de soportar el endurecimiento cuantitativo. Sin embargo, se trata de un acto de equilibrio: si se excede, podría poner en peligro el crecimiento futuro y la estabilidad actual. Opinamos que, aunque es cierto que la Reserva Federal tiene cierto margen de maniobra para seguir subiendo las tasas de interés, es muy poco probable que pueda realizar el “aterrizaje suave” que cree que puede hacer al ritmo que le gustaría.

Europa en Crisis

La situación en Europa es muy parecida a la de Estados Unidos, aparte de un factor importante: el conflicto de Ucrania. Las sanciones de ambos bandos han interrumpido gravemente el suministro de energía a Europa y esto se ve agravado por la inflación generalizada. Este es el panorama en Francia:

El resto de Europa no está mucho mejor: el costo de la energía para el hogar promedio en el Reino Unido, por ejemplo, está previsto que alcance más de 4200 libras durante el próximo año. Si se compara con las 1.100-1.200 libras que pagaban los consumidores antes de la pandemia, se puede ver la magnitud del problema. Se prevé que, de cara al invierno, Europa va a tener graves problemas de suministro energético que podrían llevar al racionamiento, a menos que se llegue a algún tipo de acuerdo entre ambas partes para restablecer el suministro de gas (algo poco probable).

¿Cuáles son las perspectivas?

Las fechas que se indican a continuación son los principales datos que utilizaremos para supervisar la situación macroeconómica:

Reuniones del FOMC (subidas de tasas de interés): 20-21 de septiembre, 1-2 de noviembre, 13-14 de diciembre.

Cifras del IPC: 13 de septiembre, 13 de octubre, 10 de noviembre y 13 de diciembre.

Cifras del PIB estadounidense: 25 de agosto (segunda estimación del segundo trimestre), 27 de octubre (primera estimación del tercer trimestre).

Banco Central Europeo (subidas de tipos): 9 de septiembre, 28 de octubre, 16 de diciembre.

En cuanto a nuestras perspectivas, esperamos que la Reserva Federal y el BCE sigan subiendo los intereses durante el resto del año y hasta el primer trimestre de 2023. El grado de agresividad dependerá de la forma en que cada economía afronte las subidas. Por ejemplo, la Reserva Federal ha declarado que ahora se rige exclusivamente por los datos y que apenas ofrece orientación futura. Esto significa que debemos guiarnos por los datos al tratar de predecir los resultados futuros.

En general, esperamos que el mercado laboral estadounidense se enfríe, lo que repercutirá en las cifras de empleo y en las vacantes abiertas, reduciendo la inflación salarial. Esto es eficaz para luchar contra la inflación; sin embargo, creemos que la Fed probablemente irá demasiado lejos, pudiendo instigar una recesión a partir del primer trimestre de 2023. El mercado está valorando actualmente la primera bajada de tipos en torno a junio de 2023, el comienzo de una política económica más relajada.

Opinamos que la segunda mitad de 2023 debería ser relativamente alcista en todos los mercados, a menos que se produzca un escenario como el de 2008, en cuyo caso nos esperan años de incertidumbre. Sin embargo, este es el peor escenario, y no pensamos que sea un resultado probable. Es probable que la amenaza de recesión provoque un pivote de la Fed; lo que más nos preocupa es que la Fed no sea lo suficientemente reactiva para evitarlo.

Para el resto de 2022, el invierno es la principal preocupación, especialmente para Europa. Existe un riesgo real de recesión generalizada en Europa por una combinación de inflación y escasez de energía. Los EE.UU. están en una posición mucho mejor en términos de autosuficiencia energética, por lo que no esperamos que eso sea un factor tan grande allí.

Desde ahora hasta el próximo dato del IPC y hasta la reunión del FOMC, es probable que haya un periodo de optimismo tras el dato más bajo de agosto. Sin embargo, consideramos que esto será temporal, ya que en general todavía hay una enorme colina que escalar en la lucha contra la inflación y, por lo tanto, creemos que cualquier subida significativa es un rally del mercado bajista, a menos que los datos digan lo contrario.

Por mucho que odiemos decirlo, el mercado depende en gran medida de la política de la Fed por ahora. La correlación entre los mercados financieros tradicionales y las criptomonedas no puede ser ignorada. Todos los ojos estarán puestos en las reuniones del FOMC y en las palabras de Jerome Powell durante sus conferencias. Las actualizaciones se proporcionarán en el Newsletter a medida que se produzcan, ¡y actualizaremos la información en un reporte más adelante en el año!